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公募科創(chuàng)主題基金獲批，為科創(chuàng)板的熱度又添了一把火。私募基金中還未見科創(chuàng)主題基金，但是也有不少私募機(jī)構(gòu)在籌備科創(chuàng)板的打新基金?？苿?chuàng)板的推出將深刻改變資本市場(chǎng)，以及資本市場(chǎng)的重要參與者——私募基金的行為。筆者認(rèn)為證券私募投資科創(chuàng)板不妨借鑒私募股權(quán)機(jī)構(gòu)（PE）投資思路。
發(fā)行制度改革驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
據(jù)中信證券(22.960, -0.06, -0.26%)統(tǒng)計(jì)，2019年初，代表A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)(3906.982, 6.65, 0.17%)(3906.9824, 6.65, 0.17%)，市值占比前兩位的行業(yè)分別是金融（35.6%）和工業(yè)（12.6%），而在10年前，市值占比前兩位的行業(yè)分別是金融（29.7%）和材料（15.7%）。與之對(duì)照，過去10年美股踏上了移動(dòng)互聯(lián)和生物醫(yī)藥的浪潮，促進(jìn)了大量新經(jīng)濟(jì)公司上市，在這10年的美國IPO企業(yè)當(dāng)中，平均每年有58.9%的企業(yè)在上市前一年利潤(rùn)為負(fù)。這背后靈活的上市機(jī)制起到了至關(guān)重要的作用。以標(biāo)普500指數(shù)為例，2018年末科技和醫(yī)藥類企業(yè)，市值占比分別居于指數(shù)的第一位和第三位，分別達(dá)到24.2%和13.9%。兩行業(yè)合計(jì)達(dá)到38.1%，較過去40年累計(jì)提高了23.1個(gè)百分點(diǎn)?？梢哉f，截至目前，美國經(jīng)濟(jì)徹底完成了行業(yè)結(jié)構(gòu)變革，經(jīng)濟(jì)從能源和材料驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍简?qū)動(dòng)，這背后靈活的發(fā)行制度功不可沒。
科創(chuàng)板放松了對(duì)于利潤(rùn)規(guī)模的要求，引入了五套上市標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)各種商業(yè)模式的企業(yè)，尤其是研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的融資發(fā)展需求。當(dāng)預(yù)估市值達(dá)到40億元以上時(shí)，科創(chuàng)板甚至沒有收入規(guī)模的門檻要求。以預(yù)估市值為核心的上市公司門檻體系意味著投資者的選擇決定了未來上市公司結(jié)構(gòu)的演化方向。
PE能力越來越重要
基本面投資和趨勢(shì)投資是投資的兩種思路。長(zhǎng)期來看，基本面投資者勝出的概率大。查理·芒格說得更絕對(duì)，股票的長(zhǎng)期收益大致等同于企業(yè)的ROE。從2017年開始，以食品飲料為代表的穩(wěn)定增長(zhǎng)類企業(yè)受到資金追捧。這些企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，ROE穩(wěn)定，2017年以來，這些低垂的果實(shí)已經(jīng)被陸續(xù)摘取?？苿?chuàng)板企業(yè)和這些企業(yè)有顯著不同?？苿?chuàng)板企業(yè)未來發(fā)展空間大，但當(dāng)下還處于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中。部分企業(yè)有收入沒有利潤(rùn)。這要求證券私募要向PE靠攏。
首先是在賽道的判斷上。行業(yè)的成長(zhǎng)取決于市場(chǎng)需求，深入產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。私募機(jī)構(gòu)需對(duì)市場(chǎng)需求變化敏感并具有前瞻性，能夠掌握判斷行業(yè)大趨勢(shì)的能力。其次是對(duì)于估值的判斷。退出市場(chǎng)的回歸理性倒逼一級(jí)市場(chǎng)估值的回落，未來一二級(jí)市場(chǎng)的估值差會(huì)日趨縮小。一級(jí)市場(chǎng)主要賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，專注于企業(yè)本身。最后，近兩年來，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資結(jié)構(gòu)上也偏向科技類企業(yè)。2012年以來，中國股權(quán)市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的項(xiàng)目關(guān)注度逐漸提升，投資案例數(shù)不斷增加，投資金額也穩(wěn)步上漲。2018年，中國股權(quán)市場(chǎng)共有5250起科技創(chuàng)新領(lǐng)域投資，占所有投資案例數(shù)的52.4%；投資金額達(dá)3，861.90億元，占總投資額的35.8%。清科研究中心科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域定義為：IT、電信及增值業(yè)務(wù)、半導(dǎo)體、電子及光電設(shè)備、廣播電視及數(shù)字電視、機(jī)械制造、清潔技術(shù)及生物技術(shù)/醫(yī)療健康八大行業(yè)。
在A股二級(jí)市場(chǎng)的團(tuán)隊(duì)中，部分私募團(tuán)隊(duì)已在布局類似PE的投資能力。筆者去年拜訪淡水泉時(shí)得知該公司早在打造T形生態(tài)圈，多能力中心配置。該機(jī)構(gòu)研究隊(duì)伍含有全球、固收、量化、股權(quán)等基礎(chǔ)研究團(tuán)隊(duì)。不同資產(chǎn)類別的團(tuán)隊(duì)從不同的角度為二級(jí)股票團(tuán)隊(duì)提供相關(guān)的支持。股權(quán)團(tuán)隊(duì)作為T中的一橫的重要組成部分，通過深入洞察行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)為淡水泉行業(yè)和產(chǎn)業(yè)研究提供支持。此外，景林資產(chǎn)也在致力于通過一級(jí)市場(chǎng)的研究為二級(jí)市場(chǎng)找機(jī)會(huì)。該機(jī)構(gòu)一二級(jí)市場(chǎng)可以充分共享研究支持。這表明部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)先行，以PE賦能證券私募。筆者認(rèn)為隨著科創(chuàng)板誕生，PE能力對(duì)于二級(jí)私募的重要性將提升。
