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“雖然我國資本市場取得了長足的發(fā)展與明顯的進(jìn)步，但也較大程度存在一級市場‘龐氏’化、二級市場散戶化、會計估值操縱化等一系列問題?！?1月2日，財政部原部長樓繼偉在2019中國財富管理50人論壇年會上表示。
樓繼偉稱，擴(kuò)大資本市場開放，主要不是引導(dǎo)多少外部資金進(jìn)入中國市場，而是引入成熟市場的規(guī)則，包括監(jiān)管規(guī)則、行為規(guī)則和理念，助推資本市場從散戶投機為主向機構(gòu)價值投資為主轉(zhuǎn)變，從市場充斥價格欺詐行為向在公平競爭中實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的方式轉(zhuǎn)變。
不過，對外開放在帶來資本市場發(fā)展機遇的同時，也帶來了諸多風(fēng)險和挑戰(zhàn)。樓繼偉表示，在進(jìn)一步推進(jìn)資本市場高水平對外開放過程中，如何把握開放節(jié)奏、防控金融風(fēng)險都是需要思考的重大問題。
監(jiān)管、機構(gòu)和市場開放相結(jié)合
樓繼偉稱，一級市場存在大量的龐氏融資、龐氏投資現(xiàn)象。在成熟私募市場中，一個普通合伙人（GP）根據(jù)自身優(yōu)勢和特長在同類行業(yè)（信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等）或者同一階段（天使、風(fēng)投或并購等）只分期管理一只基金。境內(nèi)則突出表現(xiàn)在一個GP管理了相同類型的多只私募股權(quán)基金，很可能在各個基金間將項目進(jìn)行倒手，操縱業(yè)績，并通過不斷新發(fā)基金承接老基金中質(zhì)量較差項目，從而用龐氏投資支撐龐氏融資。
對于二級市場機構(gòu)投資者散戶化問題，樓繼偉表示，成熟市場中，以機構(gòu)投資者為主，投資者大都委托機構(gòu)，散戶很少。機構(gòu)投資人主要通過配置獲取收益。在組合管理中，基金經(jīng)理以指數(shù)增強的方式來穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場，降低基準(zhǔn)成份股中質(zhì)量較差股票的權(quán)重，提高質(zhì)量較好股票權(quán)重，并在成份股調(diào)整時紀(jì)律性跟隨基準(zhǔn)變化。成熟市場整體換手率低，價格發(fā)現(xiàn)較好，投機行為較少，由于市場有效，基金經(jīng)理能夠貢獻(xiàn)的超額收益水平也較低。
而境內(nèi)市場仍處于發(fā)展階段，存在一定擇時和擇股的機會。但股票型基金賬戶持倉率過低，普遍在60%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離指定基準(zhǔn)的Beta，也偏離配置要求。此外，賬戶的交易換手率高，基金經(jīng)理過分相信擇時和擇股貢獻(xiàn)收益的能力。
此外，按會計準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)可以分為交易類、可供出售類和持有到期類，并可以按照公允價值計價或攤余成本計價，大額持股還可以選擇成本法或權(quán)益法來核算?！暗珪嫓?zhǔn)則適用性的邊界不夠明確，自由裁量的幅度較大。各類資金池的底層資產(chǎn)混亂，層層嵌套，不斷加杠桿，并利用準(zhǔn)則適用邊界不清晰，以更加有利的方式進(jìn)行會計核算，操縱收益，掩蓋風(fēng)險。”樓繼偉表示。
樓繼偉稱，在投資領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)都采取盯市制度（Mark to Market），以公允價值計量。這樣才能夠客觀、紀(jì)律性地反映投資的真實情況，有效監(jiān)控投資風(fēng)險，防止“龐氏騙局”的出現(xiàn)。這種記賬方式的改變不能一步到位，要防止在去杠桿過程中導(dǎo)致泡沫全面破裂，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，資管新規(guī)設(shè)置過渡期是必要的，給金融機構(gòu)更充足的整改和轉(zhuǎn)型時間，打破剛兌、禁止資金池、抑制通道，嚴(yán)控風(fēng)險。在過渡期結(jié)束后，各項投資都應(yīng)按照國際標(biāo)準(zhǔn)，參照全球投資表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)（GIPS），進(jìn)行業(yè)績核算。
樓繼偉表示，應(yīng)加大開放力度，吸引更多境外成熟投資者進(jìn)入境內(nèi)市場，一方面可以吸引一部分資金進(jìn)入境內(nèi)市場，另一方面有利于引導(dǎo)一二級市場的投資理念和風(fēng)格與國際市場接軌，提高境內(nèi)投資者風(fēng)險意識，推動市場逐步走向成熟、行業(yè)健康長期發(fā)展。通過監(jiān)管、機構(gòu)和市場開放相結(jié)合，可以改變資本市場投資文化，完善價格發(fā)現(xiàn)功能，引導(dǎo)資本向效率更高、前景更好的企業(yè)聚集，提升企業(yè)直接融資比例，降低企業(yè)負(fù)債率，進(jìn)而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
資本項下審慎放開
當(dāng)前，我國資本市場有待完善。資本市場擴(kuò)大開放需把握開放節(jié)奏、防控金融風(fēng)險。
樓繼偉稱，首先，監(jiān)管規(guī)則要穩(wěn)定、透明。如此才能使得市場參與者的信心得到提升，持續(xù)參與市場投資。引入境外成熟機構(gòu)投資人，首先需要在監(jiān)管方式、規(guī)則和流程這些基礎(chǔ)性工程方面進(jìn)行重點建設(shè)和提升，才能實現(xiàn)“筑巢引鳳”，最終推動整個資本市場的成長和成熟。
其次，轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，引入做空機制?？梢赃m當(dāng)擴(kuò)大做空機制，形成一個對財務(wù)造假公司市場化的懲罰制度，從而使得市場更有效地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)機制，讓好股票能被區(qū)分出來，也為投資人對沖下跌風(fēng)險提供工具。目前，市場的多空策略實際上是個股做多，用做空股指對沖。建議適時推出真正的多空投資策略，針對個股做空，可采用行業(yè)個股做多的對沖機制工具，完善市場出清機制。
再次，資本項下審慎放開。資本項目開放對國家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展是一把“雙刃劍”，要堅持積極、穩(wěn)妥、有序開放，而不能盲目開放。尤其需要厘清的是，資本市場開放不等于資本項目開放。中國在資本項目開放問題上必須持謹(jǐn)慎態(tài)度，堅持循序漸進(jìn)的原則，在風(fēng)險可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場工具、擴(kuò)大外國金融機構(gòu)的參與、放松資本賬戶交易管制?？梢韵葟膰鴤袌鲩_始，然后在逐步推廣至股票市場，但一定要形成閉環(huán)，防止套匯。同時，還要加強反洗錢制度建設(shè)，防止跨境資本流動的便利成為新的洗錢工具。
“總的來說，擴(kuò)大開放有助于優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)，有助于提高市場資源配置效率，有利于引導(dǎo)資本市場投資風(fēng)格的改變。在反全球化抬頭背景下，中國要以更大力度的開放促改革，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。”樓繼偉稱。
