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10月15日，年內(nèi)第四次降準(zhǔn)正式實(shí)施，資金面延續(xù)寬松態(tài)勢，Shibor多數(shù)下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除去置換中期借貸便利（MLF）的部分和對沖國庫現(xiàn)金定存到期后，本次降準(zhǔn)釋放增量資金約6000億元。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，受準(zhǔn)備金率再度調(diào)降、稅期延后等因素影響，本周銀行間流動性有望維持在較高水平，DR007（7天質(zhì)押式回購利率）有再度低于逆回購利率的可能。
值得注意的是，今年以來的四次降準(zhǔn)均將緩解小微企業(yè)融資難作為主要目標(biāo)之一，政策效果有待觀察。
年內(nèi)第四次降準(zhǔn)
10月15日，中國人民銀行下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利不再續(xù)做。這是今年以來的第四次降準(zhǔn)。
央行稱，采取上述措施后，銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，15日不開展公開市場操作。此外，上周央行公開市場也并未開展操作，凈回籠1600億元。
另據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，本周（10月13日-19日）將有4515億元MLF到期，另有1500億元國庫現(xiàn)金定存到期，無逆回購到期。除去置換中期借貸便利的部分和對沖國庫先進(jìn)定存到期后，本次降準(zhǔn)釋放增量資金約6000億元。
與此同時，自國慶長假后，市場資金利率持續(xù)下跌。降準(zhǔn)首日，Shibor短期限品種維持跌勢，隔夜Shibor跌6.2bp報(bào)2.377%，7天Shibor跌0.3bp報(bào)2.612%；1個月Shibor跌1.4bp報(bào)2.668%；3個月Shibor和6個月Shibor則有微漲，分別上漲0.1bp和0.3bp報(bào)2.801%和3.253%。DR001（1天質(zhì)押式回購利率）和DR007分別下跌9.3個基點(diǎn)和0.05個基點(diǎn)，報(bào)2.444%和2.693%。
魯政委在最新研報(bào)中稱，受季末資金需求回落影響，上周資金面較為寬松，央行暫停公開市場操作。本周準(zhǔn)備金率再度調(diào)降，加之稅期因節(jié)假日延后，銀行間流動性有望維持在較高水平，短端利率有下行動力，DR007有再度低于逆回購利率的可能。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅則指出，降準(zhǔn)對流動性的最終影響可能并不如新聞報(bào)道的那樣“直觀”。她分析，目前公開市場操作中有超過6000億元于10月到期；另外，從理論上講，僅繳稅回收的流動性規(guī)模要高于（旨在對沖稅期的）7500億元流動性投放?！敖禍?zhǔn)的實(shí)際影響取決于今后一段時間央行公開市場操作注入或回籠的流動性的規(guī)模?！?/span>
資金流向哪里
縱觀央行今年的四次降準(zhǔn)，緩解小微企業(yè)融資難的問題是其主要目標(biāo)之一，在每次降準(zhǔn)中皆有提及。
首先是1月份的普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放流動性約4500億元，主要目的是為了支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，為小微企業(yè)、個體工商戶和“三農(nóng)”領(lǐng)域提供貸款便利；其次是4月份的降準(zhǔn)置換MLF，釋放資金約4000億元，主要用于小微企業(yè)的貸款投放；再者是7月份的降準(zhǔn)，釋放資金約7000億元，主要鼓勵大型銀行將釋放出來的資金用于“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，鼓勵中小銀行加大小微企業(yè)的貸款支持力度，著力解決小微企業(yè)融資難融資貴的問題。此次降準(zhǔn)，用于置換MLF，釋放資金約7500億，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并優(yōu)化銀行的流動性結(jié)構(gòu)，使得金融市場的資金能更好地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
中信證券固定收益首席分析師明明表示，歷次定向降準(zhǔn)釋放的增量資金逐步上升，針對企業(yè)的范圍逐漸擴(kuò)大，表明政府對于扶持小微企業(yè)，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)定立場。
目前政策效果尚需時間觀察，據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，自2017年9月以來，大型、中型和小微企業(yè)的貸款增速均在下降，其中小微企業(yè)的貸款增速下降最為突出。數(shù)據(jù)顯示，大型企業(yè)的貸款余額增速從13.9%下降至2018年6月的11%；中型企業(yè)的貸款余額增速從10.5%下降至9.7%；小微企業(yè)的則從17.8%下降至12.2%。
明明指出，受益于定向降準(zhǔn)，銀行間流動性比例穩(wěn)步上漲，一方面說明定向降準(zhǔn)所釋放的資金的確進(jìn)入了銀行體系，增強(qiáng)了銀行的流動性，但另一方面也說明這部分資金尚未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，資金的流出渠道尚待疏通。
事實(shí)上，近年來，銀行吸收存款能力下降，負(fù)債端面臨較大壓力，且負(fù)債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡，導(dǎo)致放貸動力不足；另外，監(jiān)管指標(biāo)一定程度上約束了銀行的信用擴(kuò)張。明明強(qiáng)調(diào)，“只有在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)之后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表才得以修復(fù)，金融機(jī)構(gòu)自身的修復(fù)仍需要相對寬松的流動性環(huán)境予以支持，未來定向降準(zhǔn)政策仍可期?！?/span>
中金固收陳健恒也表示，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)機(jī)制仍待疏通，“尤其是財(cái)政政策需要提升力度，通過減稅或者增加支出的方式來改善實(shí)體企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表，才有可能看到新一輪的信用擴(kuò)張。”
