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城投平臺(tái)“聯(lián)姻”融資租賃，最大的意義便是降低負(fù)債率。通過租賃代替部分貸款，曲線從銀行獲取資金，以緩解城投項(xiàng)目的資金難題和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但城投項(xiàng)目普遍周期長、投資大、回報(bào)慢，以至于資金收入與支出存在明顯的期限錯(cuò)配問題；且總體上依附于政府，政策變化直接牽動(dòng)違約率，這些都是融資租賃不得不面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
城投平臺(tái)因政府融資而生，但在強(qiáng)監(jiān)管、緊融資及“去政府化”的背景下，城投平臺(tái)的日子越來越不好過。特別是銀行、信托等融資渠道受阻，城投平臺(tái)不得不尋找新的融資出路。業(yè)界稱，今年城投平臺(tái)的融資壓力非常明顯，“目標(biāo)是能夠先借到錢，成本已經(jīng)不是最主要考慮的問題?！庇谑?，資產(chǎn)出表、資金到賬快、成本較高的融資租賃成為城投平臺(tái)的“座上賓”。
成本走高
2014年以來，國家接連發(fā)文規(guī)范城投融資平臺(tái)，一方面試圖剝離融資平臺(tái)信用與地方政府信用關(guān)系，使融資平臺(tái)走向市場化；另一方面禁止政府機(jī)構(gòu)為融資平臺(tái)提供擔(dān)保或相關(guān)土地抵押，以期遏制地方政府隱性債務(wù)增量，化解地方債風(fēng)險(xiǎn)。不過業(yè)界分析，盡管“去政府化”是大勢所趨，但城投平臺(tái)的地位短期內(nèi)難以取代。在監(jiān)管和融資環(huán)境趨緊的背景下，部分財(cái)政實(shí)力較弱的平臺(tái)可能出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮問題，“找錢”依然是各家城投平臺(tái)的頭等大事。
以往，城投平臺(tái)主要通過銀行貸款和發(fā)債獲取建設(shè)資金，融資成本相對較低，對融資租賃其實(shí)并不待見。但眼下，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，銀行授信渠道受阻，“找到一家能通過立項(xiàng)并且有錢放款的租賃公司就謝天謝地了?！?br/> 與此同時(shí)，融資租賃的態(tài)度也在發(fā)生變化。“融資租賃的資金主要來自銀行，就算有一部分自有資金，也不可能全部用到城投平臺(tái)上?！鄙虾Ｒ患胰谫Y租賃公司負(fù)責(zé)人表示，銀行對城投平臺(tái)授信約束同樣傳導(dǎo)到了融資租賃行業(yè)，租賃公司會(huì)對城投平臺(tái)挑挑揀揀，從原來的縣級往市級甚至省級走，并設(shè)有GDP等指標(biāo)要求。
“2017年以來，城投平臺(tái)融資成本一直在走高，要求也更加嚴(yán)格?！比A東地區(qū)的一位信托公司負(fù)責(zé)人稱，根據(jù)項(xiàng)目評級不同，主體評級AA和債項(xiàng)評級AAA的平臺(tái)融資成本相對低些，其他項(xiàng)目融資成本都比較高，有些地方國有資本追求高收益，忽視高風(fēng)險(xiǎn)，這類信用風(fēng)險(xiǎn)較大、歷史違約率較高的地方城投平臺(tái)已被公司列入了禁止融資黑名單。
前述融資租賃負(fù)責(zé)人告訴新金融記者，城投項(xiàng)目利率主要是根據(jù)銀行給融資租賃的授信利率水平而定，銀行給金融租賃的貸款利率通常在4%至6%之間，國有融資租賃在6%至8%，民營融資租賃則在7%以上。而租賃公司在這個(gè)基礎(chǔ)上至少會(huì)加上4%至6%的利率平衡風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)越往西部偏遠(yuǎn)地區(qū)，討價(jià)還價(jià)的空間越小，成本更高。
記者注意到，城投平臺(tái)通過售后回租方式融資的成本比銀行貸款、發(fā)債、信托方式更高。具體來看，城投平臺(tái)獲取銀行貸款利率在7%左右，但銀行已經(jīng)大幅削減投向城投平臺(tái)的項(xiàng)目貸款，流動(dòng)性貸款受限；城投債目前的平均發(fā)行票面利率在6%左右，部分地區(qū)達(dá)到8%；信托貸款的資金成本約8%；而金融租賃的融資成本處于8%至12%區(qū)間，其他融資租賃的綜合成本一般在10%以上，偏遠(yuǎn)地區(qū)甚至達(dá)到14%至16%。
綜合來看，城投平臺(tái)分化明顯，一方面西南、西北等偏遠(yuǎn)區(qū)域的城投平臺(tái)投資人較少；另一方面北上廣深等財(cái)政實(shí)力強(qiáng)勁的城投平臺(tái)仍受追捧，像上海浦東新區(qū)、北京朝陽區(qū)等經(jīng)濟(jì)條件良好的區(qū)域項(xiàng)目，融資租賃公司本身也很難獲得。
多渠道增信
我國融資租賃起步晚，但2008年以來發(fā)展迅猛，年增速一度高達(dá)80%以上。據(jù)中國租賃聯(lián)盟和天津?yàn)I海融資租賃研究院統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，全國融資租賃企業(yè)（不含單一項(xiàng)目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司）總數(shù)約為9090家，同比增長27.4%；合同余額約為60600億元人民幣，同比增長13.7%。作為融資融物的典型行業(yè)，融資租賃以設(shè)備租賃、直接租賃起家，產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢明顯，但隨著行業(yè)競爭加劇，售后回租等“類信貸”模式盛行。這種模式下，融資租賃企業(yè)主要賺取利差收益，而非服務(wù)和管理收益。業(yè)界稱，該模式下的企業(yè)得到資金后存在被挪用風(fēng)險(xiǎn)，對交易雙方造成損失。
受訪人士稱，目前融資租賃公司和城投平臺(tái)合作項(xiàng)目幾乎都是售后回租模式，很少直接租賃，其中銀行系金融租賃的城投項(xiàng)目約占其業(yè)務(wù)總量的20%至30%。
目前來看，城投項(xiàng)目新募集的資金大部分還是償還到期負(fù)債。事實(shí)上，城投平臺(tái)“聯(lián)姻”融資租賃，最大的意義便是降低負(fù)債率。通過融資租賃代替部分貸款，曲線從銀行獲取資金，以緩解城投項(xiàng)目的資金難題和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但城投項(xiàng)目普遍周期長、投資大、回報(bào)慢，以至于資金收入與支出存在明顯的期限錯(cuò)配問題，靠借新還舊維系流動(dòng)性；加上城投平臺(tái)總體上依附于政府，政策變化直接牽動(dòng)違約率，這些都是融資租賃不得不面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
“城投平臺(tái)通常代表政府進(jìn)行市場融資，一旦出現(xiàn)違約，其所對應(yīng)的污水管網(wǎng)、河道、綠化等租賃標(biāo)的物根本無法處置與變現(xiàn)，走法律程序與社會(huì)曝光也很難起作用，且費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而租賃公司投放的資金一般來自銀行，還款壓力持續(xù)存在。”在睿悅?cè)谫Y租賃（天津）有限公司總經(jīng)理方之庠看來，為降低風(fēng)險(xiǎn)，融資租賃經(jīng)手的城投項(xiàng)目大多引入了擔(dān)保機(jī)制，小平臺(tái)融資時(shí)必須要有大平臺(tái)做擔(dān)保，比如一個(gè)縣級平臺(tái)融資+市級平臺(tái)來擔(dān)保，同時(shí)還有設(shè)備抵押、土地抵押等增信措施。
今年2月，發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（業(yè)內(nèi)稱“194號(hào)文”），提出嚴(yán)禁申報(bào)企業(yè)以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔(dān)?；虺袚?dān)償債責(zé)任等要求。這意味著，政府不再為城投項(xiàng)目兜底，城投平臺(tái)應(yīng)建立市場化的投資回報(bào)機(jī)制，做到“誰借誰還、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。業(yè)界分析，194號(hào)文出臺(tái)后，城投平臺(tái)企業(yè)債融資難度加大，發(fā)行利率抬升，融資租賃作為替代渠道有望成為城投項(xiàng)目的“救命稻草”。
