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在14日開幕的第十屆陸家嘴論壇上，中國人民銀行原行長周小川提出了對國際金融治理體系改進(jìn)以及防范下一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)有重要作用的幾點(diǎn)思考。
首先是金融體系中有過多的順周期因素、正反饋機(jī)制，容易使系統(tǒng)大起大落。目前已經(jīng)通過宏觀審慎政策框架來引入負(fù)反饋的機(jī)制，減少順周期性。但是這個做法并不有效徹底，經(jīng)濟(jì)體系中仍然有非常強(qiáng)的順周期特征、正反饋特征。
為了減少對外部評級的依賴，要更多使用內(nèi)部評級，但內(nèi)部評級也有它的問題，最后導(dǎo)致各方也在控制對內(nèi)部評級的依賴程度。到去年年底，“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”定稿時，內(nèi)部評級模型的輸出和標(biāo)準(zhǔn)法輸出的下限定在72.5%，還是限制了對逆周期因素的引入。
而且，逆周期因素引入的措施也比較少，目前一個最重要的措施是資本緩沖，但資本緩沖應(yīng)用并不容易。
第二，是“大而不能倒”的問題。大型機(jī)構(gòu)的資本比例應(yīng)該增加，如果僅是一級資本不能解決問題，就引入“自救債券”和“應(yīng)急可轉(zhuǎn)債”。目前對于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債和自救債券的措施已有很多嘗試，塞浦路斯的危機(jī)處理中就成功應(yīng)用了自救債券的措施。
第三，危機(jī)中達(dá)成的共識之一是有些衍生品發(fā)展過度。像“CDO平方”“CDO立方”，這些產(chǎn)品可能過多地脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，變成金融市場玩家的炒作工具，最后可能產(chǎn)生風(fēng)險。金融工具、金融市場的交易要更多地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這在全球的認(rèn)識還不夠充分。以至最近又出現(xiàn)了一些純粹炒作性的、數(shù)字類、加密類的一些產(chǎn)品，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)。
第四，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中暴露的一個問題就是對新興市場造成了不利沖擊。這些沖擊可能是由于資本流動所造成的。因?yàn)閮湄泿攀敲涝?，所以一旦主要?jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)以后，這種國際貨幣體系會使得資本流動發(fā)生異常。
第五，全球金融危機(jī)的爆發(fā)和國民儲蓄率有密切聯(lián)系。在最近一輪貿(mào)易摩擦過程中，美國的貿(mào)易赤字不僅是出于貿(mào)易問題、生產(chǎn)能力、生產(chǎn)布局問題，也涉及儲蓄率問題。
此外，全球?qū)τ谖C(jī)和不平衡問題的認(rèn)識也不夠徹底。危機(jī)開始時，大家認(rèn)識到和財(cái)政政策有關(guān)，之后各國也強(qiáng)調(diào)了財(cái)政整固計(jì)劃。但財(cái)政整固緩慢，危機(jī)過去十年了，各個國家公共財(cái)政赤字、公共財(cái)政余額占GDP的比重仍不太樂觀。
而且，由于財(cái)政政策的空間有限，貨幣政策運(yùn)用得比較多，從而產(chǎn)生依賴。市場對于量化寬松、低利率的環(huán)境形成習(xí)慣。長期的低利率也是次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，后來雖然開始糾正這種現(xiàn)象，但糾正的步伐偏晚偏緩。
